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成交资金-市场上短期流动性紧张局面得到很大缓解

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最近,貨幣市場利率處於下行態勢。隨着稅期過去,本周市場資金面重新放晴,市場上短期流動性緊張局面得到很大緩解,各類資金價格指標紛紛回落。以銀行間市場債券回購利率為例,自7月22日起,1個月以內的中短期限回購利率紛紛回落,截至7月24日,隔夜品種DR001加權價報2.47%,近3日累計回落將近40個基點;更有代表性的DR007加權價報2.52%,近3日累計回落超過30個基點。

流動性改善,帶來貨幣市場利率的下行,這本有利於債券收益率的下行。然而,面對流動性回暖,債券市場不漲反跌。與此同時,最近A股市場出現反彈跡象,7月24日,A股三大股指全線走高,科創板首批上市25家企業股價全部上漲,創業板指上漲1.22%,超過大盤。理論上,流動性邊際改善對股債等大類資產均構成利好效應,但從股起債落這一現象,不難看出股票市場成了主要受益者,市場風險偏好在上升,這是為何?

7月24日,債券市場表現較弱,國債期貨低開后持續震蕩,收盤各合約全線下跌,成交最為活躍的10年期期債主力T1909合約跌0.2%,連跌兩日。此前一日,T1909合約上演戲劇性的一幕,期價在早間上沖98.830元,創出兩年多新高后掉頭回落,盤中一度翻綠,收盤僅上漲0.02%,最高時則上漲了0.48%。

分析人士認為,當前債市收益率已接近前期低位水平,要實現向下突破,光靠市場上已有或已預期到的利好並不夠,還需要增量利好。當前階段何為增量利好?要麼是經濟出現超預期的下行,基本面推動債市收益率重估;要麼是貨幣政策出現更大力度的放鬆,推動市場利率中樞下移。但當前出現這兩種情形的可能性並不大。6月份及二季度宏觀數據再次展現了經濟基本面的韌性,雖然未來仍存在一定下行風險,但市場對經濟不會出現失速下行局面是有共識的。宏觀政策方面,市場對財政政策的發力抱有更高期待,6月份地方債發行重新放量,在當月經濟數據表現超預期的背後應該扮演了重要角色。相比之下,本周央行暫停了逆回購操作,對MLF也未進行足額對沖,可能表明其保持流動性合理充裕的態度未變,貨幣政策短期內未有明顯放鬆的跡象。總的來看,債市雖有望保持強勢,但要出現大漲的動力似乎不足。

稅期結束,資金轉松,資金價格紛紛回落。然後,債市出現沖高回落的「詭異」一幕。股票市場重啟升勢,風險偏好上升,或表明當前利率低、資金松、經濟穩的格局對股市更為有利。

對權益資產來說,流動性充裕和低利率的環境有助於估值擴張,經濟不弱也提供了一定的基本面支撐作用。當前利率低、資金松、經濟穩的格局對股市可能更為有利。科創板順利開市,首批股票表現較好,也活躍了短期市場交易。風險偏好的變化也在一定程度上抑制了債券市場表現。當然,股市要走出系統性行情,仍有待企業盈利預期的改善。目前階段,債市可能難以大漲,但也未必會大跌。

現券行情方面,10年期國債活躍券190006成交利率債下行至3.15%附近后遭遇阻力,24日尾盤成交在3.17%,反彈了約2個基點。10年期國開債活躍券190210成交利率也從3.53%回到3.55%,上行了2個基點。

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